功绩契合预期，降价明显推升毛利。公司2011年完成停业支出27.59亿元，同比添加11.98%；归属母公司的净成本为8.56亿元，同比添加47.05%；每股收益1.31元，完好契合我们的预期。分配预案为每10股送现金3元（含税）。
毛利率进步11.2个百分点至66.2％，阿胶及系列产品出售支出添加较多是功绩获得疾速添加的次要缘由。其他方面，出售用度率添加2.6个百分点，治理用度率坚持波动，运营现金流状况优良。
阿胶块销量颠簸添加，渠道价差翻开降价空间。消耗淡季及送礼刚需推进四季度销量环比大幅反弹七成，同比仅降落约9%，降价影响已根本消弭。公司年终辨别上调阿胶块出厂价和批发价各10%，渠道成本率复原到36%，能较好的晋升经销商主动性。在批发价和出厂价差扩展的背景下，估计阿胶块降价幅度将以10%左右的速度逐步摸索，不时稳固其补益类中药高端品牌位置。
阿胶浆价量齐升，保健大种类兴起。复方阿胶浆出售近8亿，去年进入十几个省份的根本药物补充目录，2012年将作为基药施行完好年份受害。年终省物价局上调批发价钱30%后，估计年中迎来全国性降价。产业园技改项目将添加65000万支消费才能，将来三年销量将坚持20%的复合添加率，估计2012年产品出售将接近11亿。保健品增速达45%，重磅种类桃花姬已过亿，阿胶原粉无望成为下一个过亿种类。十二五时期东阿专卖店将由目前的30多家拓展到将近100家，采取“底薪+奖金+逾额鼓励”的营销鼓励形式，估计保健品出售增速在40%以上，将构成阿胶块、复方阿胶浆、食品保健品三足鼎立的格式。产业链掌控力片面晋升，坚持买入评级。公司聚焦“阿胶主业”的战略明白，将来将不时剥离医药贸易等业务，估计2012～2013年的EPS辨别为1.76元和2.23元，同比辨别添加34.4%、27.0%，目前股价对应PE为23.9倍，18.8倍，估值已具有吸收力。公司对产业链环节掌控力不时晋升，产品降价、保健品业务迸发、产业园投产进程的放慢，都将为股价注入强心剂，坚持买入评级。
风险提示：短期经济下滑引发的消耗增速迟缓；公司尚未完好垄断下游驴皮资源，在不时降价的状况下，有能够给合作对手留下市场空缺。
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